十大(dà)首席經濟學家展望2022：趨勢、挑戰、變局

本站    2021/12/7 9:31:23    4884    大(dà) 中 小

十大(dà)首席經濟學家展望2022：趨勢、挑戰、變局

行至年末，新冠變異株奧密克戎沖擊波席卷全球市場(chǎng)，全球局勢再添變數。展望2022年，新冠疫情能否被有效遏制？全球性能源短缺能否緩解？中國經濟增速預計如何？如果美(měi)聯儲加息，中國如何應對(duì)？美(měi)股會否再創新高(gāo)？A股下(xià)一個(gè)風口在哪裏？第一财經·2021年金融價值榜，攜手十位“年度機構首席經濟學家”，爲你預測2022。

全球

第一财經：大(dà)宗商品價格明(míng)年會否繼續上漲，經濟滞脹擔憂會否變成事實？

彭文生：對(duì)大(dà)宗商品而言，供給沖擊是2021年價格上漲的(de)主要驅動力。疫情反複、地緣沖突等風險不斷沖擊著(zhe)大(dà)宗商品供應，港口擁堵和(hé)集裝箱短缺降低了(le)全球供應鏈效率，碳中和(hé)作爲新約束的(de)供給影(yǐng)響初現。基準來(lái)看，2022年可(kě)能是再均衡、短缺收窄的(de)一年。一方面是因爲下(xià)遊需求受到原材料價格上漲的(de)損傷，可(kě)能難以維持疫後恢複期的(de)高(gāo)增長(cháng)；另一方面，随著(zhe)供應風險消退，上遊産量恢複或将繼續。

不過，明(míng)年也(yě)有一個(gè)可(kě)能導緻大(dà)宗價格超預期上漲的(de)因素。自2016年以來(lái)，大(dà)宗商品上遊資本開支不足問題就已經逐步顯現，近兩年的(de)疫情進一步抑制了(le)全球的(de)資本開支。與此同時(shí)，過去一年多(duō)，在疫苗接種、社會救助等措施的(de)共同作用(yòng)下(xià)，新冠病患死亡率明(míng)顯下(xià)降，人(rén)類社會恢複正常秩序的(de)步伐正在加快(kuài)，可(kě)能帶來(lái)全球資本開支的(de)超預期反彈，導緻大(dà)宗商品價格超預期上漲。

長(cháng)期看，即使疫情等短期的(de)供給約束過去，全球經濟也(yě)面臨著(zhe)三重中長(cháng)期供給約束：（1）人(rén)口紅利的(de)高(gāo)點已經過去，主要經濟體面臨的(de)供給約束趨勢性增加，将帶來(lái)通(tōng)脹與利率上升壓力；（2）碳中和(hé)要求化(huà)石能源的(de)使用(yòng)減少，如果替代能源增長(cháng)不到位，化(huà)石能源供不應求，對(duì)經濟來(lái)講是滞脹的(de)效果；（3）全球範圍内都在反思産業鏈穩定性和(hé)安全，全球産業鏈重構也(yě)可(kě)能推升生産要素和(hé)經濟運行成本。

（工銀國際首席經濟學家程實）

第一财經：全球性的(de)能源短缺2022年能否緩解？

程實：從政策的(de)角度來(lái)看，2022年能源短缺問題在一定程度或會得(de)到緩解。比如，歐洲2020年因爲疫情暴發誤判了(le)液化(huà)天然氣的(de)投入産出，從而部分(fēn)導緻了(le)今年液化(huà)天然氣庫存的(de)緊張。展望2022年，我認爲歐洲一定會通(tōng)過相關政策進一步提高(gāo)液化(huà)天然氣的(de)整體産出水(shuǐ)平。類似，中國同樣也(yě)在提高(gāo)煤炭産量并通(tōng)過電價調整修複市場(chǎng)電力供需關系的(de)緊張狀況。

然而，從更長(cháng)期來(lái)看，未來(lái)全球能源供應或将面臨更多(duō)的(de)不确定性沖擊。具體的(de)原因有三：一是極端氣候變化(huà)或将長(cháng)期伴随我們。雖然全球氣候變暖的(de)情況與幾十年前主流的(de)氣候模型預測結果基本一緻，但極端天氣事件的(de)增加卻超出了(le)科學家和(hé)氣象學家的(de)預期。而極端氣候的(de)超預期頻(pín)發主要因爲高(gāo)氣流的(de)不可(kě)預測性。具體來(lái)說，地球的(de)高(gāo)速氣流近年來(lái)開始變緩且波動性正在加劇。當高(gāo)速氣流變緩且不穩定時(shí)，高(gāo)壓系統和(hé)低壓系統的(de)數量會增加。這(zhè)将導緻無論是高(gāo)溫幹旱（與高(gāo)壓系統有關）還(hái)是洪水(shuǐ)澇災（與低壓系統有關），都變得(de)更加持久。二是地緣政治矛盾激化(huà)和(hé)貿易保護主義可(kě)能會影(yǐng)響區(qū)域性的(de)能源短供，從而進一步傳導影(yǐng)響全球能源供需平衡。三是盡管全球主要國家都在積極推動綠(lǜ)色經濟轉型，但以間歇性綠(lǜ)色能源爲核心的(de)電力供應系統往往會因外生沖擊（比如季風的(de)消失、持續的(de)幹旱或地緣矛盾）而造成電力供應的(de)不穩定。從2021年能源短缺的(de)問題中，我們相信無論是美(měi)國、歐洲還(hái)是中國，2022年都會重新開啓生物(wù)燃料能源與間歇性能源的(de)再平衡調整。但如何解決綠(lǜ)色能源轉型過程中的(de)間歇性能源對(duì)經濟活動産生的(de)不确定性風險，将是綠(lǜ)色經濟轉型過程中全球亟待解決的(de)重大(dà)難題。

（中銀證券全球首席經濟學家管濤）

第一财經：2022年美(měi)元走勢如何？人(rén)民币會繼續升值嗎？

管濤：2020年，随著(zhe)新冠疫情大(dà)流行引發的(de)市場(chǎng)避險情緒消退，ICE美(měi)元指數先漲後跌，全年累計下(xià)跌近7%。2021年，全球經濟複蘇分(fēn)化(huà)，美(měi)國經濟恢複領先其他(tā)發達經濟體。在國内通(tōng)脹壓力上升、貨币緊縮預期推動下(xià)，美(měi)元指數不跌反漲，前10個(gè)月(yuè)累計反彈近5%。

2022年，預計美(měi)國在主要發達經濟體中經濟複蘇和(hé)貨币緊縮的(de)領先優勢趨于收斂，這(zhè)将利空美(měi)元。這(zhè)類似2017年的(de)情形。但如果全球疫情防控、經濟恢複抑或貨币寬松不如預期，引發金融動蕩，市場(chǎng)避險驅動，可(kě)能重新推高(gāo)美(měi)元。

2020年，人(rén)民币兌美(měi)元彙率先抑後揚，全年累計上漲6%以上，其中6月(yuè)初以來(lái)因多(duō)重利好共振，累計上漲近10%。2021年，國内經濟下(xià)行、美(měi)元指數反彈、中美(měi)利差縮小、金融市場(chǎng)動蕩，成爲人(rén)民币強勢的(de)拖累，但出口增長(cháng)強勁、貿易順差擴大(dà)繼續驅動人(rén)民币升值。前10個(gè)月(yuè)，人(rén)民币兌美(měi)元雙邊彙率升幅僅有2%左右，但人(rén)民币多(duō)邊彙率如CFETS口徑的(de)人(rén)民币彙率指數累計漲幅将近6%。

2022年，貿易順差、美(měi)元指數轉弱将繼續利好人(rén)民币，但如果經濟加速下(xià)行、外貿景氣回落、中美(měi)利差縮小、美(měi)元指數走高(gāo)、金融風險釋放，則利空人(rén)民币。綜上，由于多(duō)空因素交織，預計2022年人(rén)民币彙率維持雙向波動走勢。經濟基本面和(hé)情緒面因素綜合作用(yòng)，将決定人(rén)民币彙率是震蕩升值還(hái)是貶值。

（交銀國際董事總經理(lǐ)、研究部主管洪灏）

第一财經：美(měi)股2022年會否再創新高(gāo)？需要規避哪些風險？

洪灝：自新冠疫情暴發以來(lái)，美(měi)國股市在史無前例的(de)貨币寬松刺激下(xià)屢創新高(gāo)。我們看到，美(měi)股的(de)漲勢與美(měi)聯儲資産負債表的(de)擴張節奏幾乎一緻，而兩者的(de)相關性在新冠疫情暴發以來(lái)更加顯著。随著(zhe)全球經濟超預期複蘇，我們現在正處于一個(gè)關鍵窗(chuāng)口，即貨币政策如何從史詩級的(de)超寬松狀态回歸常态化(huà)。美(měi)聯儲已如期開始縮減購(gòu)債，作爲本輪美(měi)股牛市主要推手的(de)巨量新增流動性将逐漸衰減，未來(lái)美(měi)股的(de)價格走勢将更多(duō)地反映基本面的(de)變化(huà)。因此，2022年在技術性調整之後，美(měi)股應該有高(gāo)單位數的(de)收益。有些投資者可(kě)能會因爲風險和(hé)收益的(de)不匹配而降低倉位。

從曆史上看，全球央行資産負債表的(de)擴張會導緻通(tōng)脹和(hé)風險資産的(de)價格水(shuǐ)漲船高(gāo)。近日，面對(duì)30年最高(gāo)水(shuǐ)平的(de)駭人(rén)通(tōng)脹率，美(měi)聯儲終于不再堅稱通(tōng)脹是“臨時(shí)的(de)”。随著(zhe)通(tōng)脹壓力穩居數十年高(gāo)位，環球股市前赴後繼屢創曆史新高(gāo)，美(měi)聯儲實際上已經花光(guāng)了(le)所有力氣，耗盡所有擴表的(de)借口。

美(měi)國的(de)資産泡沫将進一步限制美(měi)聯儲擴表的(de)能力。美(měi)股的(de)實際盈利收益率目前處于曆史低點，較1987年8月(yuè)、2000年3月(yuè)和(hé)2008年8月(yuè)的(de)水(shuǐ)平更低，美(měi)股缺乏持續上漲的(de)基本面支撐。泡沫破裂的(de)風險已不容忽視。

此外，随著(zhe)近期歐美(měi)各國再迎“第四波”疫情，疫情複燃的(de)不确定性風險如影(yǐng)随形。如果2022年新冠疫情卷土重來(lái)，就像2021年間反複上演的(de)那樣，這(zhè)無疑将是最糟糕的(de)情景。若疫情持續肆虐，擾亂供應鏈，那麽通(tōng)脹将不會因爲基數效應暫時(shí)回落，而會持續高(gāo)位運行。與此同時(shí)，随著(zhe)經濟增長(cháng)繼續放緩，面對(duì)居高(gāo)不下(xià)的(de)通(tōng)脹壓力，左支右绌的(de)美(měi)聯儲和(hé)其他(tā)央行将别無選擇，隻能采取超預期的(de)貨币緊縮政策。這(zhè)将是一種典型的(de)滞脹情景，股票(piào)和(hé)債券都難有表現。

中國

（平安證券首席經濟學家鐘(zhōng)正生）

第一财經：今年四季度和(hé)明(míng)年中國經濟增速預計如何？

鐘(zhōng)正生：在疫情散發、洪澇災害、限産限電、地産震蕩等因素疊加沖擊下(xià)，2021年三季度中國實際GDP同比增長(cháng)4.9%，兩年平均同比增長(cháng)4.9%，與二季度相比下(xià)滑了(le)0.6個(gè)百分(fēn)點。值得(de)注意的(de)是，2021年三季度實際GDP環比增長(cháng)隻有3.2%，而2017年~2019年的(de)環比均值爲4.5%，可(kě)見上述多(duō)重因素疊加對(duì)中國經濟沖擊之甚。

預計随著(zhe)前期疊加沖擊因素的(de)“糾偏”，以及宏觀政策上穩增長(cháng)的(de)加碼，從兩年平均來(lái)看，2021年四季度中國實際GDP增速有望從三季度的(de)4.9%，略微回升到5%（全年實際GDP增速爲5.1%）。形象地說，将從今年三季度的(de)“小低谷”走向四季度的(de)“小回溫”。而從當年同比來(lái)看，2021年四季度中國經濟增速可(kě)能繼續下(xià)滑到4%以下(xià)（全年實際GDP增速在8%左右），可(kě)謂“溫而不暖”。

2022年中國經濟将重回下(xià)行，主要原因就是新冠疫情後，推動中國經濟快(kuài)速恢複的(de)房(fáng)地産投資和(hé)出口這(zhè)兩個(gè)增長(cháng)動能可(kě)能放緩，而基建、制造業投資和(hé)消費較難對(duì)沖。預計在跨周期政策的(de)适度發力下(xià)，全年實際GDP增速有望達到5%以上。這(zhè)一增速雖然相較2021年有所回落，但大(dà)緻與中國經濟的(de)潛在增長(cháng)率相契合，亦能爲2035年基本實現社會主義現代化(huà)奠定紮實的(de)年度基礎。

（摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強）

第一财經：2022年中國經濟增長(cháng)前景如何？政策如何規避風險？

邢自強：2021年，全球都繼續采取了(le)有史以來(lái)罕見的(de)大(dà)幅度寬松政策、普遍快(kuài)速加杠杆，而在全球貿易需求推動中國出口的(de)背景下(xià)，中國抓住窗(chuāng)口，積極去杠杆，重塑房(fáng)地産、互聯網平台、碳排放等監管框架，中外對(duì)比鮮明(míng)。今年，中國的(de)宏觀杠杆率已大(dà)幅降低10個(gè)百分(fēn)點，房(fáng)地産和(hé)基建投資的(de)實際增速已低于零。與疫情前的(de)杠杆水(shuǐ)平相比，中國的(de)宏觀債務率升幅處于全球最溫和(hé)之列。相比之下(xià)，美(měi)國、英國、日本、印度等經濟體宏觀杠杆率同期均上升了(le)25～30個(gè)百分(fēn)點，遠(yuǎn)高(gāo)于中國，這(zhè)爲中國政策下(xià)一步回歸常态、重新聚焦高(gāo)質量增長(cháng)，奠定了(le)基礎。

鑒于當前經濟增長(cháng)已顯著回落，低于潛在增長(cháng)水(shuǐ)平，以及房(fáng)地産領域面臨的(de)硬著(zhe)陸風險，今年以來(lái)的(de)快(kuài)速去杠杆階段将接近尾聲，政策已近拐點。2022年财政和(hé)信貸政策将更爲寬松積極，有望推出一攬子措施如減稅降費、促消費，以及綠(lǜ)色基建投資等。而監管改革，在過去一年的(de)大(dà)踏步邁進後，有望進入更漸進更爲協調的(de)階段，更透明(míng)的(de)機制将會落地。在以上政策及時(shí)調整之下(xià)，經濟增長(cháng)或在四季度觸底，2022年溫和(hé)複蘇。

預計2022年GDP同比增速有望達到5.5%，回歸到潛在增速。基建和(hé)制造業投資有望加速，部分(fēn)抵消房(fáng)地産下(xià)行的(de)拖累。私人(rén)消費也(yě)将适度回暖，雖然在“動态清零”防疫措施下(xià)難以回到疫情前的(de)增速。另外，出口增速有所回落，但由于美(měi)國補庫存動能強，出口總體仍保持穩健，穩健的(de)經常賬戶有助于保持人(rén)民币彙率穩定。

風險方面，政策亟需積極調整、與時(shí)間賽跑，主動妥善防範房(fáng)地産的(de)傳導效應。正因如此，增長(cháng)前景很大(dà)程度上取決于政策調整的(de)節奏和(hé)成效。倘若房(fáng)地産溢出風險發散，經濟增速或将進一步跌至4.5%。

（植信投資首席經濟學家連平）

第一财經：明(míng)年中國貨币政策将如何變化(huà)？如果美(měi)聯儲加息，中國将如何選擇？

連平：2022年，我國貨币政策可(kě)能面臨較爲複雜(zá)的(de)形勢，穩增長(cháng)、保就業、防風險、控物(wù)價、促平衡等多(duō)種需求同時(shí)存在。

作爲遠(yuǎn)景目标頭五年的(de)“十四五”規劃期間，GDP平均增速應達到5%以上。2022年，疫情反複可(kě)能繼續影(yǐng)響消費和(hé)生産，上遊産品價格上漲對(duì)中下(xià)遊投資形成壓力，房(fáng)地産市場(chǎng)調整将拖累投資和(hé)消費，局部金融風險隐患依然存在。經濟增長(cháng)要達到5%以上并有效防範系統性金融風險，需要貨币政策穩健偏松，提供有效支持和(hé)保障。

本輪上遊産品價格上漲需要從增加供給、梳理(lǐ)和(hé)平衡好供求關系、管理(lǐ)市場(chǎng)價格浮動等方面入手調節。盡管在供大(dà)于求的(de)市場(chǎng)格局下(xià)，下(xià)遊和(hé)消費端産品價格不可(kě)能出現持續大(dà)幅上行，但在2022年CPI可(kě)能上行的(de)情勢下(xià)，貨币政策仍不宜大(dà)幅實施寬松調節。

2022年美(měi)聯儲貨币政策收緊節奏和(hé)力度仍有一定變數，存在加息一次0.25%的(de)可(kě)能性。我國國際收支雙順差、中美(měi)之間一定的(de)利差、跨境資本流動有效管理(lǐ)，以及中國經濟韌性良好，将能有效抵禦美(měi)聯儲貨币政策的(de)“外溢效應”。中國貨币政策将“以我爲主”。

爲達成2022年貨币政策目标，央行将保持市場(chǎng)流動性合理(lǐ)寬裕，促進信貸和(hé)社融平穩較快(kuài)增長(cháng)并進一步改善信貸結構，推動貸款市場(chǎng)報價利率穩定運行并有所下(xià)降，以再貸款再貼現等工具達成總量、結構和(hé)價格三位一體的(de)政策效應，小幅降準以改善銀行信貸投放功能。

（野村(cūn)證券中國首席經濟學家陸挺）

第一财經：明(míng)年房(fáng)地産調控政策走向會怎樣？會否有所松動？

陸挺：在有史以來(lái)最嚴厲的(de)調控之下(xià)，過去幾個(gè)月(yuè)，中國房(fáng)地産業各項指标急轉直下(xià)，形勢确實非常嚴峻。房(fáng)地産業可(kě)能在未來(lái)一段時(shí)間拉低中國經濟增速4個(gè)百分(fēn)點以上。若現有調控政策不做(zuò)較大(dà)幅度的(de)調整，未來(lái)幾個(gè)月(yuè)房(fáng)企債務違約率可(kě)能加速上升。但倘若此時(shí)大(dà)幅放松調控政策乃至刺激地産業，也(yě)可(kě)能讓開發商、居民和(hé)金融投資機構強化(huà)房(fáng)價永遠(yuǎn)上漲、政府永遠(yuǎn)呵護地産的(de)預期，再度加大(dà)杠杆，透支儲蓄，全國房(fáng)價可(kě)能會出現新一輪大(dà)範圍的(de)報複性反彈。

如何走出周而複始的(de)緊縮放松循環，尋找本輪房(fáng)地産調控的(de)最佳退出路徑？堅持當前嚴厲的(de)調控政策未必現實，但盲目放松和(hé)大(dà)水(shuǐ)漫灌也(yě)不可(kě)取。我認爲，短期内作爲應急措施，爲避免系統性金融風險發生和(hé)經濟硬著(zhe)陸，有必要保障大(dà)部分(fēn)資質較好房(fáng)地産企業的(de)融資和(hé)家庭按揭貸款的(de)正常審批，但真正的(de)出路在于市場(chǎng)和(hé)公共保障并舉，通(tōng)過供給側改革，讓市場(chǎng)和(hé)政府各就各位來(lái)平衡住房(fáng)的(de)供應和(hé)需求，滿足民衆的(de)住房(fáng)需求，并以此推動更有效率的(de)城(chéng)市基礎設施投資。具體說來(lái)，政府需擴大(dà)熱(rè)點城(chéng)市的(de)土地和(hé)新房(fáng)供給，通(tōng)過宅基地改革釋放低效使用(yòng)的(de)土地并增加農民工财産性收入，進一步放松城(chéng)市戶籍限制，在增加熱(rè)點城(chéng)市土地供應和(hé)明(míng)确逐步開征房(fáng)産稅的(de)前提下(xià)，适度放松限價和(hé)限購(gòu)限售等調控措施。對(duì)特定人(rén)群尤其是外來(lái)民工和(hé)新畢業大(dà)學生給予降低首付比例和(hé)房(fáng)貸利率的(de)優惠政策。在讓市場(chǎng)發揮合理(lǐ)作用(yòng)的(de)同時(shí)，政府也(yě)要大(dà)力做(zuò)好住房(fáng)保障工作，制定系統的(de)又因地制宜的(de)保障房(fáng)政策。

（中泰證券首席經濟學家李迅雷）

第一财經：明(míng)年如何進行資産配置？A股下(xià)一個(gè)風口在哪裏？

李迅雷：明(míng)年資産配置方面，首先，建議(yì)降低杠杆，收縮順周期尤其是房(fáng)地産領域的(de)投資。加配金融資産，尤其是權益類資産，仍是明(míng)年居民資産配置的(de)大(dà)趨勢。勞動年齡人(rén)口的(de)下(xià)降和(hé)城(chéng)鎮化(huà)進程的(de)放緩決定了(le)房(fáng)地産大(dà)周期的(de)拐點，無論調控政策是松一點還(hái)是緊一點，房(fáng)地産在我國經濟中比重下(xià)降的(de)趨勢都不會改變。這(zhè)一方面會打破居民長(cháng)期形成的(de)“地産信仰”，改變我國居民嚴重超配房(fáng)地産而低配金融資産的(de)财富配置格局；另一方面，房(fáng)價、地價失去不斷上漲的(de)預期之後，地産産業鏈和(hé)地方政府高(gāo)成本加杠杆的(de)能力和(hé)動力都在下(xià)降，使得(de)過去相對(duì)高(gāo)收益又剛兌的(de)非标資産變得(de)稀缺，過去深受高(gāo)淨值群體青睐的(de)信托、銀行理(lǐ)财産品的(de)收益率不斷下(xià)降且可(kě)能打破剛兌，這(zhè)意味著(zhe)投資者實際的(de)“無風險”收益率在下(xià)降，而權益類資産的(de)相對(duì)吸引力在提升。近兩年，公募、私募的(de)證券投資基金規模爆發式增長(cháng)便是這(zhè)一趨勢的(de)反映。

其次，通(tōng)過專業财富管理(lǐ)機構進行相對(duì)分(fēn)散化(huà)的(de)配置。在經濟轉型和(hé)注冊制改革的(de)共同促進下(xià)，新興經濟在資本市場(chǎng)的(de)比重有望明(míng)顯提升。參考納斯達克市場(chǎng)的(de)數據，新興科技型企業在注冊制下(xià)具有典型的(de)“高(gāo)回報、高(gāo)淘汰率”的(de)特點：納斯達克市場(chǎng)上市以來(lái)漲幅超過10倍的(de)公司有200多(duō)家（最高(gāo)漲幅超過1000倍），但是退市或被并購(gòu)的(de)公司有10000多(duō)家，目前在市且未破發的(de)公司隻有1000多(duō)家，可(kě)見其淘汰率之高(gāo)。投資新興科技型公司本身就具有更高(gāo)的(de)專業門檻，加上高(gāo)淘汰率的(de)特征，通(tōng)過專業機構進行相對(duì)分(fēn)散化(huà)的(de)組合投資是大(dà)多(duō)數人(rén)的(de)更優選擇。

A股的(de)下(xià)一個(gè)風口可(kě)能在以“雙碳”爲代表的(de)綠(lǜ)色能源技術革命。首先，氣候問題受到全球空前關注，各國紛紛提出“碳減排”的(de)目标，且出台了(le)實質性的(de)政策支持。如中國政府出台了(le)一系列節能減排政策，近期還(hái)提出“設立碳減排貨币政策工具”。各國政策的(de)支持決定了(le)産業在未來(lái)具有确定性的(de)高(gāo)景氣度。其次，各種綠(lǜ)色能源技術路線還(hái)處于積極探索和(hé)競争階段，行業還(hái)沒有形成穩定的(de)格局，我國在新能源技術領域相對(duì)歐美(měi)也(yě)沒有落後，某些領域還(hái)有領先優勢。這(zhè)更有利于吸引各路資本介入，形成熱(rè)點紛呈、持續性較強的(de)風口。此外，受美(měi)國技術封鎖影(yǐng)響，半導體、新材料等科技硬件也(yě)可(kě)能成爲資本追逐的(de)熱(rè)點。因此，建議(yì)順著(zhe)做(zuò)多(duō)美(měi)元的(de)方向配置，海外對(duì)沖可(kě)以加大(dà)對(duì)美(měi)股龍頭公司或相關QDII基金的(de)配置，國内對(duì)沖可(kě)以增配電子、家電、醫藥等海外收入占比高(gāo)、受益美(měi)元升值的(de)相關公司。

（海通(tōng)國際首席經濟學家孫明(míng)春）

第一财經：如何平衡雙碳目标與短期經濟下(xià)行的(de)矛盾？

孫明(míng)春：今年出現的(de)限電限産有多(duō)方面的(de)原因，“能耗雙控”隻是原因之一。在衆多(duō)原因中，煤炭價格的(de)快(kuài)速上漲與電力交易價格的(de)不匹配，令發電企業出現盈利壓力，降低了(le)電力企業的(de)生産積極性，也(yě)許是導緻電力短缺的(de)更爲重要的(de)市場(chǎng)因素。随著(zhe)有關部門對(duì)電力價格管控的(de)放松以及煤炭供應緊張局面的(de)逐步改善，電價的(de)上升與煤炭價格的(de)穩定甚至下(xià)降，将有助于改善發電企業的(de)财務狀況，提升電力供應。因此，除非發生其他(tā)不可(kě)預知的(de)突發事件，否則明(míng)年再次發生類似情況的(de)概率很低。

“雙碳”目标與短期經濟下(xià)行之間到底是什(shén)麽關系？顯然，經濟下(xià)行會降低二氧化(huà)碳排放的(de)壓力，有利于實現“雙碳”目标；但實現“雙碳”目标并非必然導緻經濟下(xià)行。實現“雙碳”目标有兩種不同的(de)路徑。一種是靠“壓量”，也(yě)就是通(tōng)過限制生産、消費、投資等活動來(lái)生硬地實現，這(zhè)種方式必然會形成短期經濟下(xià)行的(de)壓力，這(zhè)是一種粗放式的(de)做(zuò)法，不可(kě)持續，也(yě)不可(kě)取。另一種是靠調結構來(lái)“提質”，通(tōng)過技術創新和(hé)産業轉型，逐步降低單位GDP的(de)能耗和(hé)碳排放，而這(zhè)需要大(dà)量的(de)投資，包括固定資産投資、人(rén)力資源投資，以及R&D投資等，這(zhè)些投資都有助于提升短期的(de)經濟成長(cháng)，也(yě)給投資者提供了(le)巨大(dà)的(de)機遇。當然，在轉型的(de)過程中，那些高(gāo)排放行業的(de)企業将不可(kě)避免地面臨限産、減産、盈利下(xià)降甚至虧損、乃至破産倒閉的(de)壓力，這(zhè)對(duì)經濟成長(cháng)是不利的(de)。所以在第二種路徑下(xià)，實現“雙碳”目标對(duì)經濟的(de)最終影(yǐng)響并不是清晰确定的(de)，而是取決于上述正面影(yǐng)響與負面影(yǐng)響的(de)對(duì)沖與中和(hé)，而這(zhè)又取決于結構轉型的(de)速度、路徑和(hé)模式。考慮到我們實現“雙碳”目标是一個(gè)10年到40年的(de)進程，相信我們完全有能力規劃出一個(gè)可(kě)行的(de)路徑，兼顧經濟成長(cháng)與就業，兼顧氣候風險、經濟風險與企業層面的(de)轉型風險，實現可(kě)持續的(de)“碳中和(hé)”。