中金：城(chéng)市燃氣回歸公用(yòng)事業本質 消費屬性正在增強

本站    2023/10/17 9:21:29    6703    大(dà) 中 小

中金：城(chéng)市燃氣回歸公用(yòng)事業本質 消費屬性正在增強

智通(tōng)财經APP獲悉，中金發布研報表示，受益于順價政策實施和(hé)增值業務占比提升，看好城(chéng)燃企業估值中樞自當前的(de)8-10x P/E修複至15x P/E上下(xià)，此外，城(chéng)燃企業短期基本面仍在上行，且中長(cháng)期業績增長(cháng)中樞仍有望維持在10-15%。

中金的(de)主要觀點如下(xià)：

增速放緩，商業模式火電化(huà)，2H21起城(chéng)燃企業估值承壓。

2H21起城(chéng)燃企業估值自15-20x P/E系統性下(xià)修至8-10x P/E，我們認爲主要原因在于過去5-10年市場(chǎng)交易的(de)成長(cháng)性邏輯在中國天然氣消費增速放緩的(de)大(dà)背景下(xià)難以持續。加之2H21起上遊開始持續調升天然氣批發價格，因成本傳導不暢，市場(chǎng)預期城(chéng)燃企業商業模式逐步開始類比火電，盈利周期性加劇，成長(cháng)性減緩及周期性加強的(de)直接導緻城(chéng)燃企業估值下(xià)修。

公用(yòng)事業屬性回歸，消費屬性加強，燃氣公司估值有望開始修複。

站在當前時(shí)點，我們認爲受益于順價政策的(de)實施及氣價回歸常态，城(chéng)燃企業的(de)公用(yòng)事業屬性有望開始回歸，天然氣銷售業務的(de)盈利穩定性及增長(cháng)能見度有望明(míng)顯提升；此外，近年來(lái)城(chéng)燃企業大(dà)力布局的(de)C端增值業務正迎來(lái)收獲期，我們預期未來(lái)3-5年内大(dà)型城(chéng)燃企業增值業務收入規模或提升至100億元上下(xià)，成爲燃氣公司重要盈利貢獻點；我們認爲公用(yòng)事業屬性回歸和(hé)消費屬性加強有望驅動燃氣公司估值中樞修複至15x P/E上下(xià)。

短期基本面改善趨勢未變，且2-3年業績中樞有望維持在10-15%。

展望2H23，我們認爲前期市場(chǎng)擔憂的(de)氣量/毛差/接駁三個(gè)不确定性因素均有望逐步好轉，2H23城(chéng)燃企業基本面改善趨勢未變。中長(cháng)期看，我們認爲順價政策的(de)實施有望在3年内驅動燃氣公司的(de)毛差自22年約0.45-0.5元/方修複至0.55-0.60元/方，驅動未來(lái)2-3年城(chéng)燃企業業績增速中樞維持在10-15%間。